Los capitalistas de riesgo suelen decir que valorar las nuevas empresas es “más arte que ciencia”. Si esto es cierto, entonces es un arte absurdo porque la mayoría de los negocios en etapa inicial no tienen valor.

De hecho, las empresas emergentes en etapa temprana (empresas que aún no han lanzado un producto, sin importar cuántas rondas hayan recaudado) probablemente valen menos que cero utilizando cualquier metodología de evaluación. La única certeza en este punto es que la startup seguirá perdiendo más dinero hasta que se lance un producto, en cuyo caso es así. posible que se pueden generar ingresos. Las posibilidades de quebrar son altas.

No es mucho mejor para las empresas emergentes, que, nuevamente, no están definidas por ciclos como la Serie A o la Serie B, sino por cuántos progreso de la empresa ellos han hecho. Una vez que una empresa de nueva creación lanza un producto funcional, la puesta en marcha ha reducido uno de los dos principales riesgos a los que se enfrenta la empresa: salir al mercado. En este punto, una empresa debe demostrar que el nuevo producto o servicio se puede convertir en una empresa escalable.

Al igual que las empresas emergentes en etapa inicial, las empresas en etapa temprana siguen siendo muy frágiles, con poca previsibilidad de ingresos o flujo de caja. Por definición, una vez que el negocio se ha vuelto predecible, se encuentra en una fase de crecimiento o expansión. Sin previsibilidad, las herramientas de valoración tradicionales como el flujo de caja descontado (DCF) son casi inútiles.

Por lo tanto, los capitalistas de riesgo mienten a los empresarios y afirman que las empresas emergentes y las empresas emergentes tienen un valor intrínseco.

¿Por qué los inversores estarían de acuerdo en asignar valor a los activos que no tienen un valor económico presente objetivo?

He escuchado a muchos ejecutivos de negocios hacer esta pregunta específica, preguntándose si no sería mejor simplemente adquirir nuevas empresas en lugar de financiarlas, generalmente con la esperanza de que se puedan aplicar técnicas de valoración racionales.

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La mejor respuesta, basada en mi experiencia como capitalista de riesgo y emprendedor durante tres décadas, no tiene nada que ver con la metodología de valoración y todo que ver con el trabajo en equipo, la convicción y el compromiso. Inversores deber Formar parte del mismo equipo que los emprendedores que financian. Y eso significa que cada parte necesita una oportunidad para ganar y debe demostrar que cree en objetivos comunes. En el capital de riesgo, donde los inversores apuestan por altas tasas de crecimiento, un concepto de compensación en el que todos salgan ganando es mucho más importante que una evaluación “técnicamente correcta”.

En la etapa inicial, donde el valor es posiblemente cero, los inversores serían propietarios de toda la puesta en marcha con una inversión de cualquier monto. Evidentemente, ningún empresario estaría dispuesto a aceptar tal arreglo.

Entonces, para ser justos con el emprendedor, nació una mentira. Afirmamos que la startup es valiosa para que el equipo de startups esté motivado y todos los involucrados tengan la oportunidad de ganar. El VC tampoco tomará la mayoría de la puesta en marcha en la mayoría de los casos, ya que una posición de control significa que el emprendedor “trabaja para” los inversores. La filosofía del capital de riesgo es que el empresario dirige el negocio y el inversor proporciona el capital y el apoyo a cambio de una participación minoritaria y un papel no operativo.

Aprendí esto de Bill Draper, quien fue uno de los primeros capitalistas de riesgo de la costa oeste en la década de 1960. Dijo que en ese momento el objetivo era simplemente mantenerlo simple, a diferencia de la “ingeniería financiera” que caracterizó la fase de crecimiento de la inversión en el Costa este.

Su mantra en ese momento era “mitad para el emprendedor y mitad para los inversores”. Cuando los inversores se dieron cuenta de que los empleados también necesitaban motivación, se convirtió en un tercio para el empresario, un tercio para los inversores y un tercio para los empleados. Hoy no es drásticamente diferente.

Entonces, si esto es cierto, ¿existe un papel para la disciplina de evaluación de etapa temprana o temprana?

La respuesta es sí, porque el inversor siempre debe evaluar la transacción como una fuente potencial de retorno sobre otras oportunidades de inversión alternativas, siempre que la valoración resultante sea justa para los empresarios.

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De hecho, una buena analogía de cómo funciona puede provenir de los bienes raíces. Antes de convertirme en capitalista de riesgo en 1992, trabajé como tasador de bienes raíces. Los tasadores utilizan tres metodologías principales para evaluar una propiedad: valor intrínseco, valor de generación de ingresos y valor de mercado.

El valor implícito a menudo se denomina “costo de reposición” en bienes raíces. Esto es lo que costaría comprar un terreno similar y reconstruir la misma casa desde cero, estimando el costo de mano de obra y materiales. En la tasación inmobiliaria, este método casi no tiene peso, al igual que en el capital riesgo.

El método de ingresos en bienes raíces se aplica a propiedades que producen flujos de efectivo predecibles, como edificios de departamentos o propiedades de alquiler establecidas. Por razones obvias, este método es imposible de aplicar a nuevas empresas y empresas emergentes donde no hay ganancias y nada es predecible excepto los gastos. Por eso DCF no está acostumbrado a valorar startups.

La técnica de valoración dominante utilizada en las tasaciones inmobiliarias es la tercera metodología, el valor de mercado. Este enfoque busca comprender cómo el mercado valora activos similares, según lo definido por la ubicación, el estilo, el tamaño y la actualidad de la transacción. En otras palabras, ¿qué han demostrado otros compradores que pagarían por viviendas similares en el mismo vecindario durante los últimos seis meses?

Los tasadores de bienes raíces utilizan ventas comparables para determinar un precio ajustado por pie cuadrado como la base principal para calcular las tasaciones al aplicar el método del valor de mercado.

Los capitalistas de riesgo hacen algo muy similar. Existen rangos de valoración claros para las startups por etapas y rondas, que representan el valor de mercado establecido. Estos números incluso son publicados por PitchBook, CB Insights y otras organizaciones que rastrean la actividad de inversión de las nuevas empresas.

Luego, los capitalistas de riesgo buscan ventas comparables en las acciones de salida de nuevas empresas con modelos comerciales similares en la misma industria, midiendo la relación precio / ingresos para fusiones y adquisiciones y OPI. Luego aplicamos estos múltiplos a las proyecciones de ingresos futuros para determinar si podemos lograr un múltiplo “ajustado al riesgo” al precio de mercado actual.

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Para un capitalista de riesgo, no importa que una startup tenga un valor intrínseco de cero hoy si existe una posibilidad razonable de ganar 10 veces nuestro dinero o más. Lo que importa es el múltiplo potencial, no si podemos aplicar métricas financieras tradicionales a una startup.

Esto es completamente diferente de cómo se calculan típicamente las valoraciones en una adquisición, lo que crea una confusión potencial para el personal de desarrollo empresarial que ha agregado la inversión de capital de riesgo como una nueva responsabilidad.

Cuando una empresa realiza adquisiciones, cada transacción debe tener un significado financiero independiente. Los capitalistas de riesgo, sin embargo, pueden aceptar el riesgo de la puesta en marcha en una etapa temprana y en una etapa temprana, incluida una expectativa racional de algunos contratiempos, al adoptar un enfoque de cartera. Los capitalistas de riesgo no necesitan un rendimiento fijo o predecible, pero buscan un rendimiento combinado de un conjunto de capital invertido en múltiples nuevas empresas. Según PitchBook, el fondo de capital riesgo medio tiene 18,4 empresas en cartera y el rendimiento del cuartil superior suele ser un rendimiento de alrededor de 2 veces el capital total comprometido durante las últimas décadas.

Todo lo que se necesita para justificar una inversión inicial o inicial es creer que el múltiplo potencial de la inversión supera el riesgo de que no se reembolse el capital. Esto se basa en la premisa de que la mayor cantidad de capital riesgo que pueden perder es 1x su dinero, y cuanto más pueden ganar es ilimitado. Por supuesto, los inversores deben ser racionales sobre si el múltiplo potencial es realista y vale la pena el riesgo, señaló el inversor Fred Wilson.

Y eso significa que los capitalistas de riesgo son libres de participar en la ficción sobre lo que valen hoy en día las startups en etapa inicial y las etapas iniciales. El verdadero propósito de las evaluaciones en esta etapa es encontrar una distribución justa y motivadora para todos los involucrados.

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