• Los mercados de valores estadounidenses cayeron el jueves en medio de un aumento masivo de los rendimientos de los bonos estadounidenses.
  • Los funcionarios de la Fed se han abstenido hasta ahora de expresar su preocupación por el repunte de los rendimientos de los bonos, ¿se pondrá a prueba su resolución?

Fue un día pésimo en Wall Street. Así, los dos últimos días de ganancias reñidas (que incluso habían logrado que el S&P 500 volviera a territorio positivo la semana por encima de 3920 desde los mínimos del martes justo por encima de 3800) desaparecieron.

El S&P 500 cayó casi 100 puntos el jueves a 3829, una caída del 2,34%. El índice Nasdaq 100 sufrió pérdidas aún mayores, cayendo un 3,56% justo por encima de la marca de 12,800. Mientras tanto, el Dow Jones perdió un 1,75% y el Russell 2000 terminó tercero, un 69% más bajo. El índice de volatilidad CBOE (también conocido como VIX) subió 7.55 para cerrar la sesión en 28.89, su nivel más alto desde el 1 de febrero.

El desempeño del sector tuvo un sesgo defensivo como era de esperar, siendo los servicios públicos los mejores (pero aún terminaron con una caída del 0,98%) y los de consumo discrecional y tecnología de la información los de peor desempeño (3, 61% y 3,53% respectivamente).

Aumento de los costos de endeudamiento del gobierno

Los crecientes costos de endeudamiento del gobierno de Estados Unidos fueron el principal impulsor de la caída del mercado de valores el jueves. La liquidación del mercado de bonos, de la que todos los participantes del mercado han estado hablando, hizo que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 5 y 7 años subieran a 20 puntos básicos para alcanzar máximos históricos y la tasa de 10 años casi 15 puntos básicos (más del 1,50%) en máximos. Los retornos reales también se han movido; el rendimiento del TIPS a 10 años ha subido a nuevos máximos de ocho meses y ahora está cerca del -0,6%, un repunte increíble dado que el bono comenzó el día con un rendimiento por debajo del -0,8%. No hace falta decir que este es el mayor cambio en los rendimientos reales desde el pánico del mercado inducido por la pandemia de Covid-19 en el primer trimestre de 2020.

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El índice bursátil S&P 500, que contiene acciones comparativamente menos expuestas a los crecientes costos de endeudamiento a largo plazo, terminó la sesión con una caída del 1,89%. Los nombres de crecimiento y momentum más expuestos terminaron la sesión con una caída del 2,96%. Pero ninguno escapó de la cascada; el rendimiento a 10 años en EE. UU. superior al rendimiento por dividendo promedio de una empresa del S&P 500 (1,48%) parecía verse como una señal de venta en el mercado de valores.

¿Qué impulsa el aumento de los rendimientos?

Bueno, aunque los funcionarios de la Fed han sido tranquilos en sus garantías a los mercados de que no endurecerán su política en el corto plazo, dado que el banco aún está lejos de sus objetivos de política, los funcionarios de la Fed no han expresado ninguna preocupación por el aumento de los rendimientos de los bonos. . Esto parece haber sido visto como una «luz verde» para seguir mejorando. Mientras tanto, datos decentes de EE. UU. (Solicitudes semanales de desempleo, pedidos de bienes duraderos y PIB), los flujos de fin de mes y la venta sistemática de algoritmos de seguimiento de tendencias también se citan como impulsores de los rendimientos al alza, así como una subasta muy pobre de EE. UU. 7 bonos a un año que mostraron un bajo apetito de los inversores por nueva deuda pública estadounidense.

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Los rendimientos se disparan … ¿Qué sigue?

Los participantes del mercado tienen dos preguntas en mente cuando dejan sus escritorios el jueves; 1) ¿Hasta qué punto puede continuar esta liquidación del mercado de bonos? y 2) ¿cuánto tiempo hasta que la Fed cambie su juego y luego qué se podría hacer para limitar los rendimientos?

La primera es casi imposible de responder en este punto, ya que la venta parece estar impulsada más por la psicología del mercado que por los fundamentos (es decir, pánico, capitulación y desencadenamiento de pérdidas). Algunos comentaristas del mercado han señalado que si la inflación PCE subyacente de enero (el indicador de inflación preferido de la Fed) es más alta de lo esperado, podría ser el catalizador para otro tramo más alto en los rendimientos de los bonos. Si esto sucede, espere que el rendimiento del bono aumente y posiblemente el mercado de valores caiga.

La deuxième question est une autre sur laquelle on ne peut que spéculer, mais un point de déclenchement de l’action de la Fed pourrait être si la liquidation boursière commence vraiment à devenir moche, c’est-à-dire une baisse de 10% o más. Como el banco central ha demostrado una y otra vez en el pasado, cuando el mercado de valores realmente comience a tambalearse, puede y será intimidado.

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En cuanto a lo que podrían hacer, algunos miembros de la Fed ya están hablando de la posibilidad de que la Fed ajuste el vencimiento promedio ponderado de su programa de compra de bonos hacia bonos a más largo plazo (llamado «giro»). Tal movimiento podría suavizar la tendencia alcista en los rendimientos de los bonos a largo plazo, pero los inversionistas en acciones podrían no considerarlo «suficiente».

Alternativamente, la Fed podría anunciar un control de la curva de rendimiento, es decir, limitar los rendimientos de los bonos a un cierto nivel comprometiéndose a comprar bonos en cantidades ilimitadas para mantener los rendimientos allí. El único problema con esto es que si son las expectativas de inflación las que están impulsando los rendimientos más altos, más QE en un tamaño potencialmente ilimitado aumentará aún más la oferta monetaria y aumentará aún más las expectativas de inflación y la presión al alza sobre los rendimientos del mercado (algunos han comparado la política de YCC con combatir un incendio de gasolina). En pocas palabras, la Fed podría simplemente anunciar una expansión de sus compras mensuales de activos, que actualmente ascienden a $ 120 mil millones por mes (incluidos $ 80 mil millones en bonos del Tesoro).

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