• Los precios al contado del oro estuvieron bajo presión durante la sesión del jueves debido a que los rendimientos reales aumentaron abruptamente.
  • Los datos del PCE básico de EE. UU. Del viernes son el próximo punto de inflamación a observar que podría desencadenar rendimientos más altos.

Fue otro día pésimo para los precios spot del oro (XAU / USD), que estuvieron bajo presión durante la mayor parte de la sesión, en conjunto con los mercados de bonos estadounidenses, que también se agotaron durante la mayor parte de la sesión. Esta liquidación del mercado de bonos, de la que todos hablaron los participantes del mercado, hizo que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 5 y 7 años subieran casi 20 puntos básicos, el rendimiento a 10 años casi 15 puntos básicos (más del 1,50%) y los 30 Rally anual del rendimiento justo por encima de 5 pb.

De particular preocupación para los mercados de metales preciosos, que están correlacionados negativamente con los rendimientos reales de los bonos estadounidenses, el rendimiento del TIPS a 10 años ha subido a nuevos máximos de ocho meses y ahora está cerca del -0,6%, un repunte increíble dado que el bono inició el día con un rendimiento inferior al -0,8%. No hace falta decir que este es el mayor cambio en los rendimientos reales desde el pánico del mercado inducido por la pandemia de Covid-19 en el primer trimestre de 2020.

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Los problemas del oro se ven agravados por: 1) el hecho de que el aumento de los rendimientos reales más que los rendimientos nominales ha reducido la inflación; Los puntos de equilibrio a 10 años bajaron 3 puntos básicos en el día a 2,12%, por debajo de los máximos de la semana pasada por encima del 2,20% (recuerde que los metales preciosos adoran las tasas de inflación de las expectativas), y 2) el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses mejora la tasa real de EE. UU. ventaja sobre algunos de sus rivales del G10, lo que provocó entradas de USD y provocó una venta masiva de acciones, lo que resultó en entradas de demanda de refugio seguro en USD. Tenga en cuenta que los metales preciosos también tienen una correlación inversa con el dólar estadounidense.

Los rendimientos se disparan … ¿Qué sigue?

La pregunta en la mente de los inversores / participantes del mercado cuando abandonan sus escritorios el viernes es doble; 1) ¿Hasta qué punto puede continuar esta liquidación del mercado de bonos? y 2) ¿cuánto tiempo hasta que la Fed cambie su juego y luego qué se podría hacer para limitar los rendimientos?

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La primera es casi imposible de responder en este punto, ya que la venta parece estar impulsada más por la psicología del mercado que por los fundamentos (es decir, pánico, capitulación y desencadenamiento de pérdidas). Algunos comentaristas del mercado han señalado que si la inflación PCE subyacente de enero (el indicador de inflación favorecido por la Fed) es más alta de lo esperado, podría ser el catalizador para un mayor aumento en los rendimientos de los bonos. Si esto sucede, espere más fuerza en el USD y posiblemente menores metales preciosos.

La segunda cuestión es otra sobre la que solo podemos especular. Un punto de activación que podría obligar a la Fed a actuar es si la liquidación del mercado comienza a ponerse fea, es decir, una caída del 10% o más. Como el banco ha demostrado una y otra vez en el pasado, cuando el mercado de valores realmente comienza a tambalearse, puede sentirse intimidado. En cuanto a lo que podrían hacer, algunos miembros de la Fed ya están hablando de la posibilidad de que la Fed ajuste el vencimiento promedio ponderado de su programa de compra de bonos hacia bonos a más largo plazo (llamado «giro»). Tal movimiento podría suavizar la tendencia alcista en los rendimientos de los bonos a largo plazo, pero los inversionistas en acciones podrían no considerarlo «suficiente».

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Alternativamente, la Fed podría anunciar un control de la curva de rendimiento, es decir, limitar los rendimientos de los bonos a un cierto nivel comprometiéndose a comprar bonos en cantidades ilimitadas para mantener los rendimientos allí. El único problema con esto es que si son las expectativas de inflación las que están impulsando los rendimientos más altos, más QE en un tamaño potencialmente ilimitado aumentará aún más la oferta monetaria y aumentará aún más las expectativas de inflación y la presión al alza sobre los rendimientos del mercado (algunos han comparado la política de YCC con combatir un incendio de gasolina). En pocas palabras, la Fed podría simplemente anunciar una expansión de sus compras mensuales de activos, que actualmente ascienden a $ 120 mil millones por mes (incluidos $ 80 mil millones en bonos del Tesoro).

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